摘要:

房地產行業的持續調整使得其上游產業霎時間失去了庇護。從剛剛公布的半年報數據來看，大批水泥制造類企業紛紛遭遇虧損甚至是大幅虧損。不過，值得注意的是，在水泥價格回升一時還難以持續的背景下，一些水泥制造企業卻已經開始了國內并購重組與海外生產線擴張的嘗試。

　　在行業業績整體虧損的背景下，下半年水泥制造業的收購兼并步伐可能會加快。業內人士稱，隨著行業內企業虧損加劇，為收購兼并創造了良好的環境，可能在下半年能夠看到更多的并購項目落地。

　　事實上，從半年報數據可以看出，海螺水泥上半年的資本性支出已經達到了43.30億元，主要用于水泥、熟料生產線、余熱發電項目建設投資以及并購項目支出。

　　房地產行業的持續調整使得其上游產業霎時間失去了庇護。從剛剛公布的半年報數據來看，大批水泥制造類企業紛紛遭遇虧損甚至是大幅虧損。不過，值得注意的是，在水泥價格回升一時還難以持續的背景下，一些水泥制造企業卻已經開始了國內并購重組與海外生產線擴張的嘗試。

　　水泥制造業龍頭企業海螺水泥本周一（8月25日）發布的半年報數據顯示，其收入、利潤、現金流均大幅降低，與此同行的費用率則略有上升。具體來看，2015年上半年，公司主營業務收入為235.86億元，同比下降15.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為47.05億元，同比下降19.17%；扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤28.15億元，同比下降49.31%，經營活動產生的現金流量凈額41.87億元，同比下降48.66%。報告期內，公司三項費用合計占主營業務收入的比重為12.76%，同比上升了2.85個百分點。

　　對于這樣“全線潰退”的業績表現，銀河證券分析稱，降價保量是公司業績下滑的主要因素。“經濟增速回落和投資增速持續下降導致房地產、基建、工業等水泥行業重要下游行業需求的進一步萎縮，是公司業績下滑的主要原因。”上述機構分析師洪亮表示，公司主要通過“降價、走量”應對需求下滑的影響。報告期內公司的收入/噸、利潤/噸、毛利率同比分別下降16.67%、35.17%。

　　業內人士稱，在下游需求未有明顯復蘇跡象之前，水泥價格一直會維持在區間振蕩，小型企業為了爭奪市場份額而降價，也使水泥價格的回升難以持續。

　　統計數據顯示，2015年1至7月份，海螺水泥熟料產量為11619萬噸，同比增長4.27%。水泥產量16940 萬噸，同比增長1.12%。水泥銷量16969萬噸，同比增長1.07%。庫存701萬噸，同比增長26.06%。而在“降價”與“走量”的策略下，盈利能力隨之下滑。根據業內機構的測算，上半年海螺水泥的出廠均價為210元/噸，同比下降42元/噸，噸毛利則同比下降31元至約59元。其中，第二季度毛利約54元/噸。

　　不過，值得注意的是，受益于煤炭價格下降，煤電消耗等主要指標進一步優化，水泥制造行業的燃料動力成本出現了同比下降。測算數據顯示，上半年海螺水泥綜合成本約為151元/噸，同比下降約10元/噸。

　　此外，整體弱市的行業背景，也使得一些龍頭企業相對受益。仍以海螺水泥為例，其市占率繼續提升。數據顯示，公司上半年實現水泥和熟料合計凈銷量約1.15億噸，同比增長1.5%（創歷史新低），明顯高于全國約-5.3%的均值。

　　事實上，相比“扣非”前不到20%的凈利潤降幅，海螺水泥的日子并不難過，不少水泥制造企業的上半年業績要比海螺水泥慘淡得多。華新(309.44元/噸，0%)水泥近日公布的半年報數據顯示，2015年上半年公司業績為0.89億元，同比下降82.34%。其中二季度單季業績0.6億元，同比下降83.98%。上半年公司實現營業收入64.5億元，同比下降11.24%；但實現歸屬母公司凈利潤0.89億元，同比下降82.34%。二季度單季公司實現營業收入36.57億元，同比下降12.54%,實現歸屬母公司凈利潤0.6億元，同比下降83.98%。上半年公司主營毛利率為23.12%,同比下降5.79%。此外，公司預計，2015年前三季度歸母公司凈利潤同比下降50%以上。

　　海通證券分析師邱友鋒認為，二季度以來，公司量價齊跌，盈利已經下探至2007年以來的低位。數據顯示，上半年公司水泥熟料銷量約2329萬噸，同比增長約1.4%；二季度銷量約1301萬噸，同比下降0.7%。上半年公司水泥熟料噸均價約237元/噸，同比下降約31元/噸；噸毛利約55元/噸，同比下降約25元/噸。

　　不過，整體黯淡的業績中也有些許亮點。分區域來看，華新水泥海外市場表現優異。數據顯示，華新亞灣在柬埔寨貢獻收入、業績分別達4.2、2億元。業內人士稱，上半年柬埔寨項目處于調試期，隨著柬埔寨項目后期釋放產能，業績貢獻有望增多。

　　事實上，海外水泥生產線收益豐厚，使得中國水泥“國際化”成為水泥制造業的重要路徑。業內人士表示，華新水泥已將國際化視野延伸至尼泊爾、哈薩克斯坦，規劃在尼泊爾納拉亞尼、哈薩克斯坦阿克托別建設水泥熟料生產線，預計下半年相繼啟動前期工作，布局加碼或將開啟增量倍增空間。

　　“公司位于柬埔寨的新型干法水泥熟料生產線已正常運行，未來將逐步釋放業績；尼泊爾納拉亞尼、哈薩克斯坦水泥生產線已啟動前期項目。此外，環保領域水泥窯協同處理垃圾一直是公司未來發展的重點，部分地區已經建立獨立的固廢預處理基地，具備獨立運營條件。我們認為未來隨著政策推進和國家補貼到位，對公司利潤貢獻有望加大。”申萬宏源分析師王絲語表示。

　　而在行業業績整體虧損的背景下，下半年水泥制造業的收購兼并步伐可能會加快。業內人士稱，隨著行業內企業虧損加劇，為收購兼并創造了良好的環境，可能在下半年能夠看到更多的并購項目落地。

　　事實上，從半年報數據可以看出，海螺水泥上半年的資本性支出已經達到了43.30億元，主要用于水泥、熟料生產線、余熱發電項目建設投資以及并購項目支出。

　　資料顯示，貴陽海螺盤江水泥有限責任公司、祁陽海螺水泥有限責任公司等4條熟料生產線，廬山海螺、臨夏海螺水泥有限責任公司等11臺水泥磨相繼建成投產，同時還建成了弋陽海螺水泥有限責任公司等3個骨料項目，新增熟料產能970萬噸、水泥產能1210萬噸、骨料產能550萬噸。另外，海螺水泥還成功并購了江西圣塔集團，增加熟料產能480萬噸、水泥產能540萬噸。

　　“目前行業盈利依然在底部運行，隨著季節旺季需求回暖，我們認為行業基本面有望逐步改善，同時在7月份經濟回落超預期下國家保增長需要加大投資力度，萬億元基建投資持續加碼疊加旺季效應，有望帶來水泥需求階段性回升，帶動水泥股超額收益，建議關注低估值龍頭及有提價預期區域水泥企業。”申萬宏源分析師王絲語表示。

　　此外，“京津冀一體化”逐漸轉向落實階段，區域交通網藍圖已出，疊加申辦冬奧成功，有望進一步加強霧霾治理，加快京津冀協同概念，供需格局改善可期。下半年鐵路運輸加速進行，西部新疆、西藏區域規劃發展有望推進，“一帶一路”區域規劃將打開沿線區域水泥需求新的增長空間，區域水泥企業有望分享沿線國家水泥市場高收益。